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三峡水利:收入增速超预期,来水偏枯盈利承压

发布时间:2018-12-17    研究机构:华泰证券

收入增速超预期,来水偏枯盈利承压。前三季公司实现营收8.25亿元(+8.3%),归母净利/扣非归母净利分别为1.75/1.28亿元(-12.3%/-29.3%),盈利水平低于市场和我们预期。受益于重庆当地用电需求旺盛,公司前三季度收入超预期,但由于来水偏枯导致外购电增加推高成本,公司净利润不及预期。我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为0.27/0.28/0.29元(调整前为0.29/0.30/0.31元)。由于公司未来有望充分受益于新电改和“四网融合”政策,参考可比公司2018年平均P/E28x,给予公司适当溢价,2018年33-34xP/E,对应目标价8.91-9.18元/股,维持“增持”评级。

三季度来水偏枯,外购占比高压低利润。18Q3公司实现收入3.19亿元(同比+10.2%),归母净利润0.35亿元(-42.7%),扣非归母净利润0.17亿元(-73.1%)。公司单三季度毛利率为15.74%,同比下降22.0pct,环比下降32.5pct。18Q3公司来水明显偏枯,重庆地区发电量为2.08亿千瓦时,同比下降39.45%。我们预计净利润同比下降主因为来水偏枯导致自身发电量同比下降,外购电量占比提高,供电总体成本上升压低利润。18年前三季度公司资产负债率46.30%,较去年同期下降2.83pct,较18H1下降2.32pct,经营保持稳健。积极参与售电侧改革,力争成为重庆电改先锋2017年三峡水利(600116)设立售电子公司三峡兴能积极参与重庆市售电侧改革,并出售房地产业务聚焦主业。我们认为,未来三峡水利有望依托三峡集团积极充当重庆市电改先锋,在售电领域争取更多市场份额,打造公司新的盈利点。截至18年中报,三峡兴能尚未实现营业收入,我们判断下半年随三峡兴能布局逐步完善,19年有望为公司贡献利润。

四网融合持续推进,外购电高成本问题未来有望缓解。据4月9日长江电力投资者电话会议,“四网融合”的资产整合平台长电联合公司于17年9月在重庆产权交易所进行的非公开增资扩股已经结束,已经整合了包括聚龙电力、乌江电力在内的电网资产,总资产规模已经超过百亿元。我们认为,三峡水利有望借助重庆地区“四网融合”战略推进,加强联合调度,未来外购电占售电比例有望降低。下调盈利预测,维持“增持”评级来水偏枯超预期,下调公司盈利预测。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.27/0.28/0.29元(调整前为0.29/0.30/0.31元)。由于公司未来有望充分受益于新电改和“四网融合”政策,参考可比公司2018年平均P/E28x,给予公司适当溢价,2018年33-34xP/E,对应目标价8.91-9.18元/股,维持“增持”评级。

风险提示:电改落实进度不及预期;“四网融合”战略推进力度不及预期。

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