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三峡水利(600116)重大资产重组事项过会受阻:小波折难挡大趋势

发布时间:2019-12-27    研究机构:天风证券

重大资产重组事项未能通过,但我们对方案后续经沟通、修改后最终过会仍充满信心

公司发布公告:重大资产重组事项未获得证监会并购重组委审核通过。证监会并购重组委给出的审核意见是“申请人未能充分说明并披露本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力”,其用词为“未能充分说明并披露”,并未直接对重组方案的核心内容提出质疑,未能过审可能主要是双方沟通不充分的原因。我们认为,证监会并购重组委主要的考量之一可能是公司给出的业绩承诺偏低。我们的观点是:公司目前的方案仅给出了联合能源收益法评估部分的业绩承诺,可能是由于涉及国企背景股东较多,出于审慎的考虑,业绩承诺可能偏保守;我们认为,公司在后续的方案中可能会对未来的商业模式和盈利能力进行更清晰、更具体的阐述,并提高业绩承诺。我们对重组方案经过后续的沟通、修改后最终过会仍然充满信心。

小波折难挡大趋势,坚定看好三峡/长电主导下未来配售电平台的广阔空间与稀缺价值

我们认为:这次以三峡水利(600116)为平台进行运作的重庆电网整合是本轮电改的里程碑事件。资本布局高瞻远瞩的新实控人三峡集团意在以重庆为切入点打造“三峡电网”,由点及面实现异地扩张,逐步走出重庆和三峡集团的范围,有望在未来5-10 年发展成为国网、南网之外独具特色的具有发、配、售一体化产业生态的“第三张网”、全国性的配售电龙头。公司在整合重庆电网资产之后有望引入三峡集团的优质水电资源,“四网融合”或将成为三峡集团延伸产业链、切入配售电环节的重要起点。三峡电入渝等短期不确定性因素使得公司当前有所折价,两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们坚定看好三峡集团/长江电力主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司作为核心配售电及综合能源服务平台,未来空间广阔。

作为首批售电侧改革试点省市(重庆、广东)之一,重庆电改在三峡集团的助力下稳步推进。三峡集团逐步增持直至控股三峡水利、资本运作上频频出手整合重庆地方电网资产,彰显了其深度参与重庆电改、推进四网融合的意愿和决心。从三峡集团的资产配置策略看,我们认为其关注重点是能与自身现有业务形成协同效应的优质资产。上游的协同效应主要是区域联合调度带来的电量增发,下游的协同效应则是售电和电网,作为以水电为主的企业,若要在愈发严苛的条件下维持甚至提高当前的利润水平,拉长盈利链条、切入配售电环节或许是长期战略中必不可少的一步。

公司在整合重庆电网资产之后有望成为三峡集团/长江电力旗下核心配售电上市平台。作为三峡集团的龙头企业,长江电力近年来努力抓住电改机遇,已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链,实现了配售电业务的快速发展,目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期公告拟收购秘鲁LDS 公司的配电资产,也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力,我们认为三峡/长电有望将重组后的三峡水利定位为核心配售电业务平台,其未来的体量和前景均有较大想象空间。

盈利预测:不考虑资产重组的情况下,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.86、3.12、3.41 亿元。维持“增持”评级。

风险提示:资产重组进度不及预期,电价下调,用电需求不足

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