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三峡水利(600116):水情偏枯限制全年发电量表现 好事多磨“四网融合”远景可期

发布时间:2020-01-15    研究机构:长江证券

  事件描述

  公司发布2019 年发电量及上网电量完成情况公告:2019 年,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量6.4713 亿千瓦时,同比下降5.95%;累计完成上网电量6.4353 亿千瓦时,同比下降5.87%。

事件评论

流域水情偏枯,全年自发电量同比减少。2019 年全年来看,公司旗下水电站所处流域水情偏枯、来水量减少,受此影响2019 年公司下属及控股公司水电站累计完成发电量6.4713 亿千瓦时,同比下降5.95%;其中:重庆地区6.0707 亿千瓦时,同比下降5.74%;芒牙河二级电站所处云南地区0.4006 亿千瓦时,同比下降9.00%。分电站来看,除了镇泉、金盆和新长滩水电站发电量同比显著提升以外,其他电站发电量均有不同程度的下滑,主因系镇泉引水电站由于引水隧洞检修,2018 年1-4 月未运行发电,金盆水电站、新长滩水电站均于2018 年5 月投产发电,三座电站2019 年出力时间同比提升。

资产重组好事多磨,“四网融合”前景可期。公司拟采用发行股份和可转换公司债券及支付现金购买资产的方式,收购联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权。虽然公司资产重组事宜未获得证监会并购重组委审核通过,但考虑到本次重组契合国企混改和电力体制改革的大趋势,也有利于公司业务发展,公司决定继续推进相关事宜,对申请材料补充完善后再次提交审核。在不考虑配套融资的情况下,本次收购将小幅增厚公司EPS。由于联合能源已完成对乌江实业、聚龙电力两个地方电网的整合,因此本次资产整合完成后,长兴电力所属两江新区增量配网、重庆市现存万州电网、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力将实现“四网融合”。

  三峡电入渝将成为本次交易的核心价值,若考虑未来三峡电全额置换公司和联合能源外购电,则将有望为公司带来5.67 亿元业绩增厚。

投资建议及估值:暂不考虑公司的资产重组,我们预计公司2019-2021年EPS 分别为0.21 元、0.24 元和0.24 元,对应PE 分别为36.68 倍、32.61 和32.01 倍。资产重组有望打开公司发展天花板,维持公司“买入”评级。

  风险提示: 1. 收购推进不及预期风险;

  2. 电力需求恶化风险。

申请时请注明股票名称