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三峡水利(600116):两地三峡复相连 四网合一铸辉煌

发布时间:2020-03-09    研究机构:中信建投证券

公司系发输配售一体的地方电网,业绩受来水波动影响较大

三峡水利(600116)是位于重庆市发配售一体的电力公司,主要从事发电、供电、电力设计勘察安装等业务,目前三峡集团通过下属的三峡资本、长江电力、长电资本及一致行动人新华发电已实现对公司的实际控制。公司主营业务以电力为主,近年来电力销售业务占营收的比重在70%左右,是影响公司盈利的主要业务板块。由于自发电成本显著低于外购电成本,来水偏枯导致公司自发电量下滑对公司电力业务盈利能力影响较为明显。2019 年公司毛利润为2.40 亿元,其中电力销售业务的毛利润为1.73 亿元,同比下滑12.72%。受自发电量减少致使外购电成本上升,叠加固定成本费用同比增加的影响,公司2019 年实现归母净利润1.92 亿元,同比下降10.26%;扣非归母净利润为8045 万元,同比下降39.64%。

重大资产重组推动四网合一,远期发展空间广阔公司作为发输配售一体的地方电力公司,售电区域集中于重庆市万州区。此前受限于供电区域难以扩张及区域经济发展速度影响,公司售电量及售电收入增长潜力不足,发展空间相对受限。

此次三峡集团再次推动资产重组,相关方不仅对标的公司的盈利能力与发展前景做了更明确的介绍,还优化了业绩承诺方案,拟以双口径进行业绩承诺,彰显了标的公司股东方对于上市公司中小投资者利益的维护。仅以目前的经营数据测算,本次重组后上市公司的盈利能力有望得到明显提升,公司资产、收入、利润等各项规模指标均有望实现翻倍增长。以扣非后每股收益测算,2020 年重组模拟备考扣非EPS 为0.262 元/股,较重组前增幅达95.86%,资产注入对公司经营情况的改善十分明显。

长远来看,重组后的三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望依托三峡集团加快优质资产整合及“发配售电”的战略协同。根据我们测算显示,当前三峡电落地重庆的度电不含税电价较公司外购电成本低7.7 分钱,假设考虑1 分钱的输配电成本,如果未来能有80 亿度的外购电量被三峡电替代,公司的摊薄后EPS 有望增加0.220 元,较2020 年预测值增幅为84%。

公司售电业务稳健,维持“买入”评级

考虑公司售电业务稳健,未来来水有望改善提升自发电量,在暂不考虑重大资产重组及三峡电入渝影响的前提下,我们预测公司2020 年-2022 年EPS 分别为0.27、0.27 和0.28 元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间,维持“买入”评级。

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