三峡水利(600116.CN)

三峡水利(600116):资产重组完成 长电入渝有望加速

时间:20-09-07 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司公告2020 年半年报。公司上半年实现营业收入10.6 亿,同比增长99.7%,实现归母净利润2.0 亿,同比增加85.4%,符合预期。

投资要点:

重大资产重组落地,四网融合完成。公司今年5 月完成长兴电力100%股权以及联合能源88.41%股权收购,在运水电总装机容量从27 万千瓦增长到75 万千瓦,供电区域由原重庆万州扩大至重庆涪陵、黔江、秀山、酉阳和两江新区。截至2020 年6 月底,公司归属于母公司股东权益上升至98.19 亿元,比年初增长221.30%。受益于重组落地及来水偏丰(合并口径包含收购标的6 月单月的经营成果),公司今年上半年自有水电站发电量为12.39 亿千瓦时,较上年同期增长30.27%;完成售电量52.33 亿千瓦时,比上年同期45.57亿千瓦时上升14.84%。从重庆水电发电量数据来看,7 月单月重庆水电发电量同比增长13.9%,远高于上半年累计6.2%的增速,公司三季度汛期发电量值得期待。

受益电改东风,“长电入渝”进展加速。2015 年我国启动新一轮电改,整体思路是“管住中间、放开两头”,但是改革进度低于市场预期。公司今年中报披露,正“积极跟进三峡电入渝事项,预计今年下半年落地”。从业务模式上看,无论公司原有万州配电网络还是此次注入的长兴电力及联合能源,均存在自有机组发电量不足、外购国网电源成本过高的问题,长期压制公司盈利水平。当前三峡电价远低于同区域内的火电与小水电公司,若“长电入渝”顺利落地,则公司盈利能力有望获得质变。长江电力“十三五”期间即提出“一主两翼”(大水电、配售电及国际化)发展战略,今年中报也提出大力推进配售电业务,上半年通过长电资本进一步增持公司股份。目前公司为三峡集团旗下唯一的以配售电为主业的上市平台,有望持续受益电改东风及长江电力配售电战略实施。

着手多元化业务布局,综合能源业务有望成为新的利润增长点。根据中报披露,公司除现有配售电业务外,将额外打在以下增长点:1)打破现有售电区域限制,拟在上海市投资2.05 亿元成立售电公司,直接在经济发达地区开展售电业务;2)从产业链前端成立供应链公司,为公司网内电力生产企业提供煤炭;3)在产业链后端主动扶持电力用户,提供电力运维检修等增值服务;3)成立独立的运维检修公司,集中优势资源积极对外拓展市场化运维检修业务。从中报表述来看,此次资产重组完成后三峡集团及长江电力对公司的战略定位空前提供,公司后续发展空间将显著扩大。

盈利预测与估值:考虑到资产重组完成,我们上调公司2020-2021 年归母净利润预测至7.3、7.9(调整前分别为2.9、3.1 亿元),新增2022 年归母净利润预测8.7 亿元,当前股价对应PE 分别为26、24、22 倍,维持“增持”评级