三峡水利(600116.CN)

三峡水利(600116):重组资产售电快速放量 “量增“逻辑主导全年业绩向好

时间:21-01-17 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年度发电量公告:2020 年全年,公司完成发电量29.47 亿千瓦时,同比增加51.98%;完成售电量113.26 亿千瓦时,同比增加13.69%。

事件评论

全年售电量稳步增长,聚龙及乌江贡献增量。公司2020 年全年完成售电量113.26亿千瓦时,同比增加13.69%,在今年疫情的影响因素之下,原三峡水利(600116)自有售电量同比基本保持持平,而重组完成后公司控股二级子公司聚龙电力和乌江实业售电量同比增长16.92%,资产重组效果显著。2020 年公司下属及控股公司水电站累计完成发电量29.47 亿千瓦时,受益于来水偏丰同比增加51.98%,其中今年新纳入电站的发电量同比增长54.28%,原三峡水利自有电站同比增长47.39%。根据我们的计算,2020 年公司售电量中外购电比例有所提升。整体来看,资产重组完成后合并报表范围增加,“四网融合”的落地有望助力公司全年收入大增。

多因素导致售电均价下滑,“量增”逻辑主导业绩向好。2020 年公司售电均价同比降低5.81%至0.415 元/千瓦时(不含税,下同),售电均价同比下降主因系:1)受新冠肺炎疫情影响,部分大工业用户及一般工商业用户停产、停业,导致公司高电价售电比例下降,低电价售电比例占比增大,拉低售电均价;2)重庆发改委要求对除高耗能行业外的重庆市现执行工商业及其它用电类别单一制电价和两部制电价的电力用户按原到户电价水平的95%结算电费;3)为提高公司效益,拓展转供电业务,2020 年公司转供电量大幅度增加,因转供电网电价低于直供用户电价,制约售电均价。虽然公司全年售电均价有所下滑,但在公司成功完成资产重组、且重组资产发挥“量增”效用的背景下,公司全年业绩有望实现高增长。

背靠三峡集团,公司长期前景广阔。三峡集团入主后推动“四网融合”落地,辖区面积扩张直接带来增量用电需求;三峡电入渝落地,价差传导至用电企业,公司有望借助价格优势实现规模扩张;依托电力体制改革和国企混改东风,中长期公司有望在配售电领域持续实现外延扩张。

盈利预测与估值:预计公司2020-2022 年EPS 为0.35 元、0.51 元和0.58 元,对应PE 分别为23.98 倍、16.37 倍和14.43 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 来水不及预期风险;

2. 配售电业务开展不及预期风险。