三峡水利(600116.CN)

三峡水利(600116):2021是收获之年 业绩预增只是第一步

时间:21-01-20 00:00    来源:东吴证券

投资要点

事件:公司发布业绩预增公告,预计2020 年实现归母净利润6-7 亿元,同比增长213%-265%;扣非后同比增长425%-525%(收购资产只实现了6-12 月并表)。

业绩:显著超预期,预计全年并表情况下备考业绩在7 亿以上。根据公司公告,2020 年收购的联合能源和两江长兴只并表了6-12 月的业绩,即使在这种情况下,公司预计全年实现归母净利润6-7 亿元,同比增长213%-265%;扣非后同比增长425%-525%,1)如果将联合能源和两江长兴1-5 月的业绩加上,则公司备考全年业绩在7 亿以上,显著超出市场预期。2)更值得注意的是,2017-2019 年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021 年开始,获益于电解锰价格的显著上涨(2020 年底开始电解锰价格持续上涨,截至到2021 年1 月15 日,电解锰价格同比上涨43.35%),预计该业务将在2021 年Q1 有亮眼表现。

空间:2021 年是公司重组后开始收获的第一年,业绩预增只是第一步,更多惊喜值得期待。从6 月重组完成到现在,也仅仅7 个月的时间,公司已经先后完成了:(1)机制上,通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力;(2)业务上,三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步;(3)运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度。另外,需要重点关注的是,2020 年2 月5 日,公司公告:长电资本计划未来12 月内,增持公司股份,增持金额为0.2-3.0 亿元之间。考虑到增持的期限将至,同时长江电力及其一致行动人仅持有上市公司股份18.88%,即使长电资本按照上限2.7 亿元进行增持(截至2020 年8 月4 日,长电资本金增持0.3 亿元),以目前股价(8.41 元/股)计算,也仅增加持股比例1.68%,加总后合计20.56%。我们分析,从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持,结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台,仅仅20.56%的持股比例,完全不符合集团和长江电力对于公司寄予的厚望,所以3.0 亿的增持上限我们预计也仅仅是开始。

估值:国家电网再次换帅,外部环境变化趋势持续向好,电网唯一标的估值有望重构:过去数年中,阻碍公司成长逻辑如期兑现的一大因素是公司与国网的业务在某些领域存在交叉,如果我们认真观察国网近三任董事长的人事变迁,会发现电力体制改革的趋势和方向日益明确,且对于三峡水利(600116)来说,外部环境的变化趋势持续向好,电改龙头呼之欲出,一旦市场关注到公司作为电力体制改革、尤其是电网体制改革唯一的获益标的,具有极端稀缺性以后,我们相信公司的价值会得到重新的发现,估值体系将重构。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年的eps 分别为0.36、0.47、0.60 元,pe 分别为23、18、14 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等