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三峡水利(600116):“四网融合”全线完成 “三峡电网”迈出步伐

时间:2020-07-01    机构:长江证券

事件描述

近期,公司增发收购大股东三峡集团旗下长兴电力、联合能源资产以及募集配套资金全线完成,“三峡电网”正式进入下一阶段。

事件评论

五年规划三年布局,“四网融合”终落地。公司系重庆市地方电网公司,经营于万州一地,主营业务为供电,1/3 的电源来自便宜的自有小水电,2/3 则源自昂贵的国网外购电,利润随每年来水情况而波动;且在过去的计划体制之下,发展天花板受限于国网难以扩张。2015 年第二轮电力体制改革正式开启、2016 年重庆市拿下唯二的售电侧改革试点之一(另一个是广东),为公司发展打开天花板提供了政策背景。2017 年三峡集团于重庆正式开启配售电布局,规划整合三峡水利(600116)、乌江实业、聚龙电力和长兴电力实现“四网融合”。此后两年时间,三峡集团分别成功整合乌江电力、聚龙电力股权,并增持三峡水利成为第一大股东,于2019 年开启资产重组正式流程,并于今年6 月25 日完成,“四网融合”完成第一阶段任务。

外购电置换优化成本可期。2018 年“四网”年度供电量约在100 亿度左右(不考虑长兴电力的经纪售电量),其中外购电约在80 亿度电左右,平均外购成本约在0.33-0.36 元/千瓦时左右。如今“四网融合”正式完成,公司具备了从“兄弟公司”长江电力引入三峡电的条件。目前三峡水电站落地重庆不含税价格约为0.245 元,即便考虑国网可能征收的过网费也远低于公司当前的外购电成本,若廉价的三峡电能够置换掉公司约昂贵的外购电,对于公司利润将有极大的正面促进作用。

售电侧改革下,长兴电力打开未来增长天花板。“四网”中,三峡水利、乌江实业和聚龙电力为传统的地方电网公司,其供电规模受限于供区;而长兴电力则是依托于两江新区、重庆市售电侧改革打造的售电公司,目前主要以经纪售电业务为主附带少量的增量配电网售电。从政策背景来看,长兴电力依托售电侧改革,不存在供区限制;而从供区来看,两江新区的建设方兴未艾,用电量还有很大的增长空间。对于当前的“四网”而言,长兴电力打开了未来发展的天花板,依靠三峡电的廉价优势,公司有望在市场化的体系下完成供电规模的大幅增长。

投资建议及估值:预计公司2020-2022 年实现EPS 为0.41 元、0.46 元和0.53元,对应PE 为21.78 倍、19.27 倍和16.84 倍,维持公司“买入”评级。